2019514日,中国香港。鹏元国际首次向茂业国际控股有限公司(茂业)授予国际刻度的长期主体评级,等级为 'B+',展望为稳定。

茂业是中国著名的百货零售连锁店。截至2018年底,茂业经营及管理57家门店,总建筑面积约289万平方米。2018年百货零售对茂业总收入的贡献率为82%,地产开发贡献率为14%。

茂业的评级体现公司拥有稳固的市场地位、高质量资产和不断改善的财务状况。另一方面,茂业的评级也受到其紧张的流动性、较小的规模以及较高的业务集中度制约。


主要评级观点


正面因素


资深的百货商场运营商。茂业成立于20世纪90年代,是中国知名的百货零售运营商,在华南地区拥有领先的市场地位。茂业定位于中高端零售市场,拥有并经营着一些知名百货零售品牌。得益于其强大的市场地位,公司不断扩张其客户群,并与各大品牌供应商在全国范围内建立了良好的合作关系。


盈利能力不断增强。由于零售业务的运营效率提升和房地产开发业务的合同销售增长,茂业的EBITDA利润率已经从2016年的36%提高至2018年的43%。公司优化了零售业务收入结构,租金占零售总收入的比重从2015年的6%提高到2018年的15%。此外,2018年地产合同销售额同比增长81%。我们预计,2019年至2021年的EBITDA利润率都将保持在40%以上。此外,茂业拥有充裕的新店储备,2019年将新开4家门店,2020年将新开2家。 我们预期2019年和2020EBITDA将分别增长28%和9%。


去杠杆趋势和改善债务结构。得益于较低的资本开支和不断提升的EBITDA,茂业的财务杠杆自2015年以来持续下降。债务对EBITDA比率从2016年的8.1倍和2017年的7倍降低至2018年的4.5倍。我们预计公司2019年和2020年每年的资本开支将不超过10亿人民币,并会维持现有的去杠杆趋势。除降杠杆外,茂业的债务结构不断改善,短期债务占总债务的比例从2016年的56%和2017年的44%降低至2018年的39%。


高质量资产。茂业拥有一些重要资产组合。这些资产可以以合理折扣在市场上轻松变现。其自有的百货商场是在中国一线或二线城市中占有优越地理位置的商业地产。截至2018年底,公司房地产开发板块可售货值为75亿人民币,未质押上市股权投资公允价值约为8亿人民币。我们认为,茂业的重资产经营模式及其优质的资产质量为公司提供了长期稳定的现金流,并且在必要时有助于降低公司的财务杠杆。

 

负面因素


流动性较弱。我们评估认为茂业的流动性较弱。我们预计公司12个月的远期现金流流动性比率为1.08倍。截至2018年底,公司非限制性现金余额达33亿人民币,短期债务为70亿人民币。此外,公司还有一些股权投资和可出售物业,需要时可为公司提供额外的流动性补充。我们预期随着公司短期债务减少,流动性状况将有所改善。


集中度风险高。茂业大部分收入来自中国的零售业务,2018年零售业贡献了82%的收入和85%的EBITDA。公司的财务指标在很大程度上受到中国经济和零售市场周期性的影响。


规模较小。与零售业和非零售业的同行相比,茂业的收入规模相对较小。2018年,茂业报告的收入是78亿人民币。我们估计2019年至2020年期间,公司收入将落在85亿至95亿人民币的区间。


评级展望

茂业稳定的前景展望反映了我们认为公司能持续改善其财务状况,同时扩大业务运营并巩固其市场地位的预期。

出现以下情况导致公司信用状况显著恶化时,我们将考虑下调公司的主体评级:1)财务杠杆在较长时期内显著增加,可能表现为债务对EBITDA比率增加至5倍以上,EBITDA利息覆盖率减少至2倍以下;2)流动性状况恶化,达到我们估计公司可能面临资金紧缩压力的水平。

 

出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时,我们将考虑上调公司的主体评级:1)财务杠杆持续大幅下降,可能表现在债务对EBITDA比率降低至3.5倍以下,EBITDA利息偿付率增加至5倍以上;2)运营规模和市场地位显著提高。

 

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相关评审委员会召开日期:2019510

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相关的评级方法

《通用企业评级方法》(2019315日)

《行业信用指引-中国房屋建筑商和房地产开发商》(2018831日)

《企业财务调整和比率定义》(201857日)


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