鹏元国际确认中国铝业股份有限公司'BBB+'国际评级;展望稳定


29 Apr 2020

    2020年4月29日,中国香港。鹏元国际已确认中国铝业股份有限公司(中国铝业)的国际刻度长期主体评级为'BBB+',展望为稳定。此主体评级是基于公司'bb-'的独立个体信用评分 (SACP),以及我们认为在财务困难时,母公司中国铝业集团有限公司(中铝集团)具有极强意愿提供特殊支持的观点。中铝集团为国有企业,由中央政府100%控股,并且其信用状况与中国中央政府的信用度(AA/稳定)相关。中国铝业评级的基础是母公司具有极强的意愿提供支持以及其在中国铝行业的市场领先地位。公司的评级受到盈利能力较行业同业弱,和杠杆率持续高企的制约。

    中国铝业稳定的展望反映了鹏元国际认为中国铝业将持续得到母公司强劲的支持,并且公司将在保持市场领先地位的同时提高效率以渡过市场难关的预期。

    关键评级观点

    正面因素

    持续得到母公司的支持。中铝集团由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有,并持有中国铝业32.06%的股份。中铝集团是一家集氧化铝、电解铝和铜开采和生产的中国龙头企业,对中国具有重要战略意义。中铝集团已成为中国政府收购海外矿业资源,以及整合国内金属和矿业公司的重要工具。政府以补贴、退税和直接注入资产的方式向中铝集团提供支持。我们认为,中国铝业与中铝集团高度融合,中国铝业拥有并经营中铝集团大部分的氧化铝和电解铝业务。因此如果公司遇到任何财务困难,母公司将提供大力支持。

    保持市场领先地位。按产量计,2019年公司为全球最大的氧化铝生产商和全球第二大铝生产商。虽然2019年中国铝业的生产增速放缓,但仍保持其在中国氧化铝和电解铝市场的份额。2019年公司氧化铝和电解铝的生产量分别为1,380万吨和380万吨,分别占中国氧化铝和电解铝产量的11%和6%。

    优化产能以提高效率。2019年,中国铝业在内部产能优化方面取得进展,提高了其在行业内的竞争优势。公司关停了两家效率低下、缺乏竞争力的冶炼厂,并新建了四家新冶炼厂。虽然产能转移可能会导致初期的盈利能力下滑,但我们认为,这些为了降低成本和改善业务整合所做出的的努力,将能够增强中国铝业的竞争优势及在行业基本面改善时跑赢大市,我们预期这一情况将在2020年实现。我们预期,由于新冠疫情导致需求下降,铝价将持续面临挑战。

    负面因素

    盈利能力较弱。随着铝行业进入下行周期,中国铝业的EBITDA利润率在2014年见底,2015年以来逐渐回升。尽管目前公司的盈利能力仍然较弱,但我们预计未来三年其EBITDA利润率将稳定保持在7%-9%左右的水平。我们预期公司将继续关注原铝、氧化铝板块和贸易板块。公司将尤其致力于开发高纯度的氧化铝和铝产品。然而,我们认为,考虑到整体疲软的行业环境及原材料价格上涨的趋势,公司不太可能在短期内大幅提高单位数的盈利水平。

    杠杠率持续高企。我们期待公司将持续推进去杠杆工作,以保持较优的债务结构。在进行一系列债转股操作后,中国铝业的杠杠率层一度下降。然而,由于收购活动增多,公司的杠杆率水平从2017年的较低水平反弹。我们预期公司在未来三年仍将致力于去杠杆,并继续优化债务结构,以减少资本支出和收购需求。但整体杠杆率将维持在相对较高的水平。

    评级展望

    稳定的展望反映了鹏元国际对于中国铝业将继续保持其在中国铝行业领先地位的预期。我们预期公司将持续得到母公司中铝集团的强劲支持。

    出现以下情况导致中国铝业的信用状况显著恶化时,我们将考虑下调中国铝业的主体评级:1)母公司中铝集团的长期信用状况显著恶化;2)中国铝业与中铝集团之间的母子公司连接关系弱化;3)公司的财务状况显著恶化。

    出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时,我们将考虑上调中国铝业的主体评级:1)母公司中铝集团的信用状况持续大幅改善;2)中国铝业的业务对母公司的重要性增大;3)公司的财务状况显著改善。

    注:

    1、本新闻稿中提到的评级均为主动评级。

    2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧,以英文版为准。

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    相关的评级方法论

    《通用工商企业评级方法论》(2018年3月15日)

    《企业财务调整和比率定义》(2018年5月7日)

    《政府相关实体评级方法论》(2018年8月31日)

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