鹏元国际确认首都机场集团有限公司'A-'国际评级;展望稳定


14 Jul 2022

    2022年7月14日,中国香港。鹏元国际已确认首都机场集团有限公司(首都机场)的国际刻度长期主体评级为'A-',展望为稳定。

    首都机场的主体评级是基于公司‘bb-’的独立个体信用评分,以及我们认为中央政府在公司处于财务困难时,有非常强烈的意愿为其提供支持的观点。因此,首都机场的信用状况与中国政府的信用度(AA/稳定)紧密相关。

    评级反映首都机场作为中国领先机场集团的地位及其对中国中央政府的战略重要性,这是因为公司经营着中国北方大部分主要机场,包括中国民航最重要的航空枢纽之一——北京首都机场。另外,大兴国际机场的营运增长也将为公司带来新的商机和推动其发展。

    首都机场隶属于中国民用航空局(民航总局),是一家政府相关实体,于2002年在北京正式成立。公司通过其子公司主要从事机场管理、机场建设、物流、房地产、酒店管理和金融投资等业务。2021年首都机场的旅客吞吐量、货运量和飞机起降分别为1.4亿人次、230万吨和140万架次,分别同比增长9.7%、12.7%和8.7%。公司管理着北京、天津、河北、江西、吉林、内蒙古、黑龙江等7个省市自治区53个干支机场。按机场旅客吞吐量计算,首都机场还是全球最大的机场管理集团之一。

    关键评级观点

    正面因素

    重要的行业地位和领先的规模优势。2021年首都机场收入高出中国第二大机场集团74%以上,并且机场旅客吞吐量是第二大机场集团的115%。公司的机场业务集中在中国北方地区,所辖成员机场53个。值得注意的是,首都机场是中国民航最重要的航空枢纽之一。2021年其机场旅客吞吐量排名全国第六,航空货运量排名全国第四。2019年大兴国际机场的正式投运缓解了首都机场在北京的流量瓶颈,为其在北京的核心业务和周边业务增长提供空间。虽然中国政府计划建设更多机场和提高机场旅客吞吐量,但我们认为未来公司将保持领先机场集团的地位。

    与政府联系紧密且具有较高的战略重要性。首都机场由民航总局全资拥有,长期获得政府以补贴、减税和资本注入等多种方式提供的支持,特别是在新冠肺炎疫情期间。我们认为,政府通过任命公司董事会和高级管理层的成员,对首都机场的长期战略具有强大的影响力。首都机场在北京地区机场的所有权和管理权也突出了其对政府的重要性。除此之外,公司的产品和服务代表着中国的公众形象,不但涉及中国民航安全,而且对中国北方经济发展具有重要战略意义。鉴于公司的重要性,我们认为中央政府在首都机场遭遇财务困难时会毫不犹豫地提供支持。

    疫情期间保持强韧的杠杆水平和流动性状况。虽然受到新冠肺炎疫情的影响,但首都机场维持良好的流动性,不需要大量举债和进行股权融资。2021年12月流动比率为1.0倍,与2019年12月持平。与此同时,2021年12月速动比率从2019年12月的0.6倍小幅上升至0.7倍。我们认为,首都机场通过有效控制现金支出和营运现金流出以及重新平衡债务结构和大幅减少短期债务,于2021年保持稳定的流动性。

    负面因素

    近期盈利能力承压。疫情及其带来的旅行限制给首都机场的营运和收入水平带来了前所未有的挑战。此外,大兴国际机场正式通航大幅提升公司产能,导致营运费用增加,从而使公司面临额外的利润率压力。尽管我们预计2023-24年首都机场的收入规模将进一步恢复至疫情前的水平,但考虑到其机场产能利用率预计将降低,我们估计未来公司的EBITDA利润率不太可能恢复到2020年之前超过40%的水平。

    运营受到政府政策影响。与海外机场集团相比,首都机场等中国机场集团的业务运营受到政府的政策影响更甚。我们观察到,中国机场集团的资产周转率和营运费用控制的效率通常低于国际机场集团,可能是因为政府严格控制空域,从而影响飞机的起降效率。其次,中央政府在全国机场基础设施规划方面起着主导作用,导致公司充分优化运营的灵活性更低。最后,中国航空政策的任何重大变化都有可能对首都机场的收入结构造成影响。例如,自2019年财政部取消民航发展基金用于首都机场返还作为企业收入处理的政策以来,公司的收入骤然降低。总之,政府干预将不可避免地降低首都机场财务状况的透明度和可预测性。

    评级展望

    首都机场集团公司稳定的展望反映了鹏元国际认为公司能够保持其作为全球领先机场集团的市场地位、强大的区位优势和高效的现金流管理的预期。鹏元国际预计民航总局将继续全资持有首都机场。

    出现以下情况导致首都机场信用状况显著恶化时,我们将考虑下调公司的主体评级:1)旅客吞吐量和货运量持续大幅下降;2)强有力的证据表明中央政府支持公司的意愿减弱;和/或3)公司的财务状况显著恶化。

    如果首都机场对政府的重要性提高导致中央政府向公司提供支持的意愿增强,从而显著改善首都机场的信用状况,我们将考虑上调公司的主体评级。

    注:

    1、  上述评级均为主动评级。

    2、  本文译自英文版新闻稿。若有分歧,以英文版为准。

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    相关评审委员会召开日期:2022年6月29日

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    相关评级方法

    《通用工商企业评级方法论》(2018年3月15日)

    《企业财务调整和比率定义》(2018年5月7日)

    《政府相关实体评级方法论》(2018年8月31日)


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