鹏元国际确认舜宇光学科技(集团)有限公司'BBB+'国际评级;展望稳定


15 Jul 2022

    2022年7月15日,中国香港。鹏元国际已确认舜宇光学科技(集团)有限公司(舜宇光学)的国际刻度长期主体评级为'BBB+',展望为稳定。

    舜宇光学的评级是基于公司处于全球光电行业的领先地位、具有优异的财务状况且净现金头寸,以及涉足发展前景广阔的车载镜头和增强现实/虚拟现实(AR/VR)相关产品市场。另一方面,舜宇光学的评级受到其较高的业务集中度风险和较高的智能手机行业周期性风险敞口的制约。

    关键评级观点

    正面因素

    全球光电行业领先地位。舜宇光学是全球领先的光学零件和产品制造商之一。按出货量计,公司是全球最大的手机镜头和车载镜头供应商。此外,我们估计2021年舜宇光学的出货量已经超过其主要同行,成为全球最大的手机摄像组件供应商。凭借领先的技术和综合能力,我们预计公司将继续提升手机相关产品的市场份额和巩固其车载镜头市场领先地位。

    车载镜头和AR/VR相关需求增加的受益者。随着汽车高级驾驶辅助系统(ADAS)搭载率提高和自动驾驶技术的发展,我们认为每辆车搭载的摄像头数将继续增加,从而支持未来全球对车载镜头的需求。舜宇光学作为领先的车载镜头供应商,持续获得全球汽车制造商的认可,因此我们预计公司将受益于车载镜头需求增加的趋势。此外,公司最近的年报显示,按收入计,AR和VR相关产品已经成为公司第三大产品品类。因此我们认为未来舜宇光学将是AR/VR市场蓬勃发展的主要受益者。

    优异的财务状况。舜宇光学自2019年以来一直保持净现金头寸,并呈现去杠杆趋势。得益于强劲的营运现金流量和审慎的财务政策,公司的总债务资本比率从2019年的29.9%持续下滑至2021年的22.9%。我们预计未来几年舜宇光学将保持净现金头寸,并且我们认为公司的营运现金流量将足以支付其资本支出以及其库存现金和现金等价物足以偿还2023年到期的大部分美元债务。虽然面对手机市场的不利因素,但我们预计舜宇光学将保持强韧的盈利能力,2022年其EBITDA利润率和资本回报率(ROIC)预计分别为17.9%和18.5%。

    负面因素

    业务集中度较高。虽然拥有涵盖各种光学零组件和产品的多元化产品组合,但舜宇光学面临着较高的市场、客户和供应商集中风险。公司大部分的收入来自中国市场,还拥有集中的客户和供应商基础。来自前五大客户的销售额总共占2021年公司总销售额的61.1%,并且向前五大供应商的采购额共占公司2021年采购总额的52.4%。虽然舜宇光学与主要智能手机制造商和汽车制造商的关系稳定,但主要客户采购活动放缓或主要供应商的变动可能影响公司的盈利能力和现金流生成能力。

    高度暴露于智能手机行业的周期性风险敞口。光学零组件和光电产品业务高度依赖智能手机行业的发展,因此技术变革和下游需求的周期性可能对公司产品的需求产生重大影响。然而,我们认为舜宇光学强大的研究和开发能力创造了产品差异化并有助于减轻相应的行业风险。

    评级展望

    舜宇光学稳定的展望反映了我们认为由于公司具有在手机镜头、车载镜头和手机摄像模组等光学和光电产品开发方面广泛的技术创新记录,公司将继续保持在全球光电行业领先地位的预期。

    出现以下情况导致舜宇光学信用状况大幅改善时,我们将考虑上调公司的主体评级:1)由于光学产品的市场份额显著提高,运营规模大幅增长;和/或2)通过成功扩展海外业务或多元化与非智能手机相关业务,业务多元化得到显著改善。

    出现以下情况导致舜宇光学信用状况显著恶化时,我们将考虑下调公司的主体评级:1)EBITDA利润率持续紧缩至低于8%的水平;2)光学产品的市场份额迅速下滑;和/或3)激进的财务投资可能造成财务状况恶化。

    注:
    1、  本新闻稿中提到的评级均为主动评级。
    2、  本文译自英文版新闻稿。若有分歧,以英文版为准。

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    相关的评级方法论

    《通用工商企业评级方法论》(2018年3月15日)

    《企业财务调整和比率定义》(2018年5月7日)


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