鹏元国际授予吉安城投控股'BBB-'国际主体评级及其美元债项评级;展望稳定


05 Mar 2021

    2021年3月5日,中国香港。鹏元国际首次授予吉安城投控股集团有限公司(吉安城控)国际刻度长期主体评级,等级为'BBB-',展望稳定。吉安城控的主体评级是基于公司'b'的独立个体信用评分,以及我们认为吉安市政府在公司处于财务困难时,有极强意愿为其提供支持的预期。

    我们还向公司拟发行的2024年到期、3亿美元高级无抵押债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券构成发行人的直接、一般、非次级、无条件及无抵押债务,在任何时候,各份债券彼此之间具有同等地位,且与发行人任何其他现有及未来的非次级及无抵押债务具有同等地位。

    吉安城控成立于2016年5月,由吉安市国有资产监督管理委员会(国资委)全资持有,在促进吉安市社会、经济和城市开发方面起到关键作用,是实现吉安市政府的城市基础设施建设和市政开发蓝图的指定单位。公司业务主要集中在五大领域,即(1)土地一级开发,(2)城市基础设施建设,(3)房地产开发,(4)混凝土业务以及(5)租赁等业务。多年来,吉安城控获得了吉安市政府在财政和运营方面的强有力支持。

    关键评级观点

    正面因素

    吉安市政府支持的过往记录。吉安城控是吉安市国资委直属国有独资公司,是吉安市最大的城投公司。过去公司一直得到吉安市政府在财政补贴和出资方面的有力支持,以支持其业务运营。2017、2018和2019年吉安城控分别收到2.87亿元人民币、3.51亿元人民币和2.99亿元人民币的财政补贴,约占其净利润的70-100%。此外,吉安市政府已经多次向公司注资,包括过去3年间通过债务置换的方式注资共55亿元人民币和2021年上半年资产转让156亿元人民币。由于其董事会和高级管理层成员由吉安市政府直接任命,我们认为公司的运营受到政府的高度控制。我们认为,若吉安城控违约,将会对吉安市政府自身信用状况和声誉产生影响。

    对吉安市政府具有重要的战略意义。吉安城控的业务主要集中在吉安市的土地开发和基础设施建设,是实现吉安市政府市政开发蓝图的指定单位。换句话说,通过代表市政府行使土地开发和公共服务投资方面的职能,公司深度参与该市的经济发展。吉安城控违约(假设)将对吉安市的土地资产产生重大影响,甚至导致该市的土地使用权出让中止和经济发展停滞。因此我们认为,如发生财务困难,政府有意愿采取必要措施确保地区发展不受影响。

    吉安市的信用质量较好。由于江西省经济发展迅速且债务杠杆率适中,其信用状况强劲,而吉安市作为江西的省辖地级市,也从中获益。虽然吉安市的经济实力不算强劲,2019年人均地区生产总值为42,060元人民币,比全省平均水平低21%,但其经济发展迅速,2019年经济增速达8.1%。此外,由于吉安市可观的财政性存款以及尚有举债空间,吉安市的流动性状况较好。

    负面因素

    流动性较差。我们预期,就个体信用状况而言,吉安城控在未来的24个月内的现金流充足率为0.7倍,我们认为,如果偿还所有的短期债务且未进行再融资,公司现有的流动资产和经营活动产生资金不足以满足所有的现金流要求。然而,我们认为潜在的政府支持可以缓解其流动性压力。2020年上半年吉安城控的对外担保占净资产的34%,我们认为在流动性困难时期,这可能会削弱其融资能力。

    盈利能力较低。虽然2019年吉安城控的债务资本比率为50%,但由于公司从事由吉安市政府指派的非营利性的项目,因此毛利率(不含补贴)较低。从2019年1月份起,在项目建设完工后,吉安市政府以总建筑成本加5%溢价的价格来回购该基础设施资产。

    评级展望

    吉安城控稳定的评级展望反映了我们认为吉安市政府将保持稳定的信用状况,并且在吉安市政府的强有力支持下,公司将有能力维持其业务的预期。

    出现以下情况导致吉安城控的信用状况显著恶化时,我们将考虑下调公司的主体评级:1)吉安市政府的信用状况在较长时期内出现显著恶化。2)吉安市政府在公司发生财务困难时提供额外支持的意愿弱化。

    出现以下情况导致公司信用状况大幅改善时,我们将考虑上调公司的主体评级:1)吉安市政府的信用状况持续大幅改善。2)吉安市政府在公司发生财务困难时提供额外支持的意愿加强。

    注:本文译自英文版新闻稿。若有分歧,以英文版为准。

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