鹏元国际授予潍柴动力股份有限公司'BBB+'国际评级;展望稳定


30 Apr 2021

    2021430日,中国香港。鹏元国际首次授予潍柴动力股份有限公司(潍柴)国际刻度的长期主体评级,等级为'BBB+',展望为稳定。该评级反映了潍柴处于国内重卡行业的领先地位、通过扩大化产品组合和在凯傲集团的影响力使其业务日益多元化,以及具有优异的杠杆状况及强劲的现金流。另一方面,潍柴的评级受到相对较高的中国重卡市场周期性风险敞口的制约。
    潍柴主要从事车辆和零部件的开发和制造,主要包括发动机、变速箱和车桥等动力总成、叉车以及提供仓库技术服务。202024的收入来自发动机,43的收入来自汽车及汽车零部件,余下33的收入来自智能物流。

    关键评级观点
    正面因素
    国内重卡行业领先地位。潍柴是中国最大的重卡发动机制造商和中国第四大重型卡车制造商。公司的研发力量雄厚,能维持技术创新并严格按照监管政策的要求开发优质发动机。2020年潍柴共销售发动机98.1万台,同比增长32%。我们估计2020年公司在国内重卡发动机市场的份额将从2019年的31%提升至34%。尤其是2020年公司的天然气重卡发动机市场份额为50%。受益于公司领先的技术、综合能力、高质量的产品和公司与中国重汽(香港)有限公司的合作加强,我们预计公司在实施国五转到国六排放标准的阶段中将不断提升其品牌认可度和市场渗透率。
    业务日益多元化。近年来,公司为实现业务多元化做出了显著的努力。2020年公司非重卡业务的净利润贡献率从2015年的21%增加至42%。公司持续扩大其在工业机械、工程机械、农业机械、船舶和发电领域的动力总成产品组合。预计2023年公司非重卡业务的净利润贡献率将进一步提升至60%,将减轻未来几年中国重型卡车需求可能放缓带来的影响。凭借其在凯傲集团智能物流业务方面的影响力,2020年潍柴的海外业务占其总收入的35%。我们预计,由于2021年初新冠疫苗上市以及全球叉车市场需求稳步恢复,2021年凯傲集团的业务将逐步恢复。我们预计未来三年公司将进一步扩大和多元化其全球业务。
    强劲的现金流和较低的财务杠杆率。潍柴的财务杠杆率较低。得益于强劲的营运现金流量和审慎的财务政策,我们估计2020年公司实现了净现金头寸,其总债务与总资本化比率从2019年的44%降低至40%。虽然对国六排放标准或以上发动机、大缸径发动机、液压系统、无级变速器动力总成和氢燃料电池的投资导致资本支出有所提高,但我们预计公司的营运现金流量足以支付其资本支出,且未来三年公司能够保持净现金头寸。
    负面因素
    相对较高的行业周期性风险敞口。公司在中国重卡市场具有相对较高的风险敞口。我们认为,受宏观经济周期、置换周期和对排放标准及超载等监管政策驱动,该行业受到高度周期性的影响。我们估计,2020年中国的重型卡车销量已经创下162万辆的近年新高,2021年重卡销量可能按年下滑至130万辆。由于在20217月国六排放标准正式生效后,2021年下半年的置换需求将可能会放缓。重型卡车需求放缓可能使公司重卡发动机、卡车和相关产品销售产生的现金流量承压。
    积极收购风险。潍柴在动力总成、液压系统和新能源业务领域一直积极进行收购或股权投资。虽然过去几年公司在并购整合方面有良好的过往记录,但其积极收购策略可能会带来向目标公司支付过高费用、收购带给公司的协同效应被高估及其现金流产生能力降低的风险。

    评级展望
    潍柴稳定的展望反映了我们认为由于公司具有在柴油发动机、变速箱和车轴等动力总成产品开发方面广泛的技术创新记录,公司将继续保持在中国动力总成市场领先地位的预期。
    出现以下情况导致潍柴信用状况大幅改善时,我们将考虑上调公司的主体评级:1)关键产品的市场份额显着提高;及2)通过成功扩展海外业务或与多元化非重卡业务,业务多元化得到显著改善。
    出现以下情况导致潍柴信用状况显著恶化时,我们将考虑下调公司的主体评级:1)关键产品的市场份额迅速下滑;及2)由于激进的收购可能造成的财务状况的长期恶化。
    注: 1、上述评级均为主动评级。
            2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧,以英文版为准。

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    相关的评级方法论
    《通用工商企业评级方法论》(2018315日)
    《企业财务调整和比率定义》(201857日)

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